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亚博代理平台:建投策略:政策发力复工推进 内需驱动高息占优-最新国内新闻

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亚博代理平台:建投策略:政策发力复工推进 内需驱动高息占优-最新国内新闻

【贵阳一工厂内滑坡】

(六)政策观察:中央政治局会议坚定经济增长要求♂♀∟,财政政策成为下一阶段发力方向?。会议提出“加大宏观政策对冲力度⊿⊿,有效扩大内需”∵,并要求“努力完成全年经济社会发展目标任务⊙?♂,确保实现决胜全面建成小康社会”⊿∟。鉴于一季度经济失速概率较大⊙,Q2-Q4将加大逆周期调节力度↑∴◇,拉高经济增速〇,弥补Q1的损失∴☆∴。财政和货币政策保持不变☆☆┊,本次会议提出了适当提高财政赤字率、发行特别国债和增加专项债券规模三大财政政策方向⌒,并提出引导贷款市场利率下行﹡⌒┊。扩大国内市场方面⊿↑↑,积极推动商贸、餐饮、旅游、文化等行业安全复产复工△,增加与补短板相连的公共消费∟◇。最后♀□,强调保障农业生产♂◇π,稳定价格◇,做好春种▽▽┊,恢复生猪产能∵☆。

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(四)市场资金:外资重新流入↑┊,成交量持续萎缩□∴π。上周外资重新转为流入☆↑∴,单周净流入34.1亿┊。成交量方面♂,上周两市成交萎缩至5500亿的水平⊙∟△。

在海外疫情打击世界经济和进出口的情况下□♀,立足于内是必然的选择□﹡♂,要积极扩大国内市场♂☆。针对疫情打击严重的商贸、餐饮、旅游、文化等行业要推动安全的复产复工;对于疫情期间♂,爆发的线上新型消费要保持⊙,而另一方面还要增加与上述领域相关的传统的实体消费〇⊿。此外♀,需要关注“增加公共消费”的提法⊿↑△,我们认为公共消费与财政政策相连∴,与补短板相连〇♀。

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创业板和中小企业板PE(TTM)分别为42.35和25.87♀,估值水平处于2010年以来的30.7%和13.6%分位水平┊△♀,估值水平进一步回落↑。当前万得全A PE(TTM)估值为16.21⊿⊙♂,处于2010年以来的39.3%分位∟〇〇,环比上周分位数基本持平;PB(LF)为1.59〇,处于2010年以来的11.2%分位♂﹡☆,环比上周分位数回升0.6%⌒。

六、政策观察:经济要求不放松π,财政发力是方向

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正文一、引言:政策发力复工推进♀,内需驱动高息占优

本周上证综指涨0.97%、深成指跌0.4%、创业板指跌0.58%♂♂∟,与美股市场出现明显反弹相比♂⌒∟,表现相对较为疲弱∴ππ。行业上∟□,医药、食品饮料、银行、房地产、纺织服装涨幅居前?☆,电子、休闲服务、计算机、电器设备、军工跌幅居前∵♂△。

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6.2 保险资管暂行办法出台⊙△▽,纲领文件诞生期待细则

(五)业绩与估值:2019年报中小创业绩改善明显☆,家电、电器设备、电子、传媒、建材业绩向好⌒π□。A股年报进入密集披露期π◇,中小创板块业绩改善仍是亮点□?,年报保持趋势改善的板块有望在疫情冲击之后再次回暖┊♂﹡。以公布年报或业绩快报的企业为样本♀▽。全A非金融板块业绩有改善⊿♂,中小创板块年报业绩改善确定性很强⊙↑⊿。行业层面△,家电、电气设备、电子、传媒、建材等行业年报业绩改善♂∟⊙,剔除商誉减值影响后的计算机板块年报业绩也有明显改善⌒。本周市场大盘风格占优☆∵,A股非金融估值小幅回落◇。行业层面上⊿,消费板块表现出超额收益⌒,而成长板块继续回调♂?↑。全部A股非金融板块的PE估值(剔除负值)由上周的20.42下降到20.38〇⌒,估值水平小幅回落∴◇〇。

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三、海外:政策刺激提振情绪∵∵,基本面影响逐步显现

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在保障农业生产方面┊,会议强调要要抓好农业生产和重要副食品保供稳价∴〇。受疫情影响┊,食品价格同比不断上升⌒⊿┊,是CPI高企的因素∵♂∟,而且影响居民消费支出⌒。下一步要做好春管春播▽∵,加强病虫害与气象灾害防治﹡,稳定农业生产◇△┊,稳定农民收入∟⊙。针对2019年严重的猪肉价格高企问题↑↑,要积极抓好生猪产能恢复∟♀π。

行业层面上∵▽,消费板块表现出超额收益〇,而成长板块继续回调∴。医药、食品饮料、纺服、商贸等消费行业涨幅居前∟,另外银行、地产等低估值板块也收获涨幅♂。电子、计算机、通信、传媒等成长行业继续回调♂﹡∵,跌幅居前∴。从市场表现可以看出∵,在高波动环境下⌒,市场情绪仍然偏谨慎π﹡⌒,复工主线仍然是关注的重点↑↑﹡。概念板块上◇﹡,本周黄金珠宝、啤酒白酒、医疗器械等板块涨幅居前﹡▽?。

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针对经济恢复♀♂∟,会议提出“迎难而上?,主动作为”、“加大宏观政策对冲力度♂↑♀,有效扩大内需△∟,全面做好“六稳”工作”□?⌒,并要求“努力完成全年经济社会发展目标任务♀∟,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”⌒♂。如果确保实现全面建成小康社会﹡?,那么全年经济增速将达到5.6%∴↑,鉴于一季度经济失速概率较大♀☆,Q2-Q4将加大逆周期调节力度∟,拉高经济增速♂,弥补Q1的损失∴。

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合格投资者投资于单只固定收益类产品、混合类产品、权益类产品和商品及金融衍生品类产品的分别不低于30万、40万、100万和100万人民币△∵⊙,保险资管投资于非标的不低于100万♂♂⊿,体现出不同风险等级的资产不同投资者门槛要求的特点﹡♂。

保险资管产品是私募产品的定位♂,面向保险机构等合格投资者非公开发行∴⊙↑。相比以往↑,此次将保险资管产品的主要投资者由保险机构扩大至自然人合格投资者、净资产不低于1000万元的法人单位、资管产品和养老基金(基本养老金、社会保障基金、企业年金)♂☆◇。

市场处于高波动状态π∵?,大盘风格明显?↑。本周市场处于大幅波动状态◇,沪指周一下跌3.11%△,周二周三上涨均超过2%⊿,周四周五涨跌幅度收窄◇♂。两市继续维持较低的成交量∵┊▽,本周上证综指整体上涨0.97%∴⊿。从市场主要指数表现来看⌒⊿△,大盘风格明显﹡♀□。其中上证50和沪深300周涨幅达到2.78%和1.56%♂﹡,而中小板指和中证500等小盘指数本周分别下跌1.36%和1.57%∴∵⊙。

4.1 逆回购连续29天暂停?,关注降准降息与存准调整

本周内存价格回落☆,费城半导体指数反弹π。本周DXI指数、DRAM内存价格出现回落□↑。前期受海外疫情蔓延加重影响┊,半导体板块回调明显△↑◇,费城半导体指数也发生较大幅度下跌∴,本周在市场情绪缓和之后π◇♀,指数再次大幅反弹♂◇,半导体景气短期影响缓解♀。

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当前1年期定期存款基准利率为1.50%∵,调整时间为2015年10月24日〇,至此之后定期存款基准利率再无调整π。从过去经验来看∴,单次调整幅度为25bp☆⌒π。依据中信建投银行组测算☆,假定存款基准利率上浮比例在35%情况下┊♀,假设存款基准利率和LPR均下降25个bp的情况下∵,综合来看?〇,上市银行整体净息差增幅为10bp↑⊿,营收增速增幅达3.36个百分点⊿π,归母净利润增速增幅为6.93个百分点┊∴。我们倾向于认为∟,为保证商业银行利益↑,存贷款利率下降幅度将相同⊿⊙,LPR调整后或是存准调整的契机⊙π。从高频数据跟踪当前企业复工复产已基本恢复春节前的水平☆♂∴,企业信贷需求有望恢复⊿。展望4月♂┊,需要重点关注降准、降息以及存款基准利率等相关政策能否出台π∵,以及操作的力度和节奏▽。

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(七)投资策略:我们3月17日提出《高股息策略:风浪中的稳定锚》以来♂,高股息策略在大幅波动中具有相对收益﹡↑。在海外疫情恶化☆,外需受损的情况下♂,高股息策略主要覆盖钢铁、银行、地产、煤炭和公用事业等行业♂,个股都是各行业的龙头公司♂,是中国的核心资产∵↑。在内需驱动的情况下⊿♂,是最占优的品种﹡△。我们建议投资者继续坚守高股息策略♂。

41个大类行业中◇,仅烟草制品业(31.5%)、有色金属冶炼和压延加工业(27.1%)、石油和天然气开采业(21.9%)和黑色黑色金属冶炼及压延加工业(3.2%)工业利润增加∵∟。从行业结构看?,41个工业大类中仅烟草制品业(31.5%)、有色金属冶炼和压延加工业(27.1%)、石油和天然气开采业(21.9%)和黑色黑色金属冶炼及压延加工业(3.2%)工业利润同比增加∟,其他37个工业大类同比均减少?⌒♀。其中◇┊♂,电子、汽车、电气机械和化工等重点行业利润分别下降87.0%、79.6%、68.2%和66.4%﹡⊙。各大类行业中⌒〇,中游行业下滑最为明显∟。油价大幅下跌∴∟,工业品价格大幅下降⌒〇∵,是工业企业收入和利润大幅下滑的主要原因↑⊙∟。因国内疫情相对受控∟〇☆,当前从发电耗煤等高频数据看?,我国复产复工已大部分恢复∴。但全球疫情仍处加速扩散阶段♂┊▽,加上产油国纷争未停油价低位震荡⌒,工业品面临着较大通缩压力↑⊿,这些都会持续制约工业企业利润∵。

(三)国内流动性:国内流动性总量总体充裕⌒π⊿,长期利率债和信用债利率下行♂↑?。央行27日早间发布公告称π,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平π?▽,不开展逆回购操作∴⌒﹡。因无逆回购到期▽,当日实现零投放零回笼◇。至此⊙,央行已连续29个交易日暂停逆回购操作∵?。当前市场仅于16日出现1000亿MLF及定向降准操作♀,银行间流动性仍充裕□∟♂。近期DR007略有上行♂〇,10年期国债利率震荡下行突破2.6%◇?◇,7年期AA-中债企业债到期收益率快速下行π▽。

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原油价格继续下跌♂⊿π,猪价同比保持较高涨幅〇。3月原油减产协议谈崩π♂﹡,价格战导致原油继续大跌∴,3月海外市场波动加大↑∴◇,黄金价格震荡小幅回落π◇▽,不过由于同期基数低⊙,黄金价格同比仍保持20%以上的上涨♂﹡。3月猪价环比下跌∟⊿,同比涨幅收窄但仍较大∴□。3月猪肉批发价格环比2月下跌3.97%♂┊⊿,同比涨幅为146.39%⊿┊,较2月收窄∟,但仍保持较大上涨幅度π◇?,对于3月CPI仍有较大贡献π⌒。

(二)海外市场:海外政策升级暂时缓解流动性危机♂□,外围市场出现反弹┊♂π,下一步将转向基本面影响┊▽♀。本周在美联储和2万亿美元财政刺激下↑﹡,全球股票反弹、黄金价格上涨、美债收益率企稳、VIX指数回落┊∴。流动性危机暂时解除♀。初领失业金数据破纪录⊿↑,市场从流动性冲击转为基本面冲击??,但基本面冲击后果显现♀∵。美国初请失业金人数前所未见地大幅飙升至创纪录的328万人┊,数字打破了2009年3月的金融危机时66.5万的高峰♂π△,以及1982年10月世界经济危机期间的69.5万的历史最高水平┊⊿。当前美国新冠肺炎累计确诊人数超10万▽?,成为全球疫情最为严重的国家∴。不幸的是◇┊,当前美国的新增确诊数未出现拐点↑□π,彻底受控尚需时日∟⌒⌒。在疫情尚未受控前♂,企业盈利预期调整也十分困难↑∵,美股市场企稳取决于疫情防控的进展♂△。

3月27日□☆,美国新冠肺炎累计确诊人数超10万⌒〇〇,其确诊人数已超过中国♂∴,成为全球疫情最为严重的国家〇⌒。不幸的是﹡♂♂,当前美国的新增确诊数未出现拐点〇〇♂,彻底受控尚需时日⊙〇。处于对连任的考虑〇∟,美国总统特朗普急切希望企业能够在复活节复工∟∴⊿,但经济管控与疫情控制兼得并不容易⌒∴,美国国内对此分歧也非常大♂?∟。我们后续将密切跟踪美国疫情发展﹡┊,同时监控美国信用债市场市场变化┊⊙。在疫情尚未受控前□⊿⊙,企业盈利预期调整也十分困难◇♂,美股市场企稳取决于疫情防控的进展△♂。

二、经济观察:工业企业利润下滑♀﹡,仅4个行业正增长

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首先□,会议对疫情情况进行了分析⊿∴⌒,会议认为疫情的形势已发生明显变化π┊,境外疫情加速蔓延◇,成为疫情的中心∵┊,国内疫情防控已取得阶段性重要成效□。海外疫情严重扩散∴,主要对我国国内产生三方面的影响:1、境外扩散加大输入型压力;2、世界经济贸易增长受到严重冲击;3、产业链恢复面临挑战▽♀▽。

A股年报进入密集披露期π﹡﹡,中小创板块业绩改善仍是亮点?↑⊿。截止3月28日□☆,A股479家上市企业正式公布年报﹡﹡∴,叠加快报披露情况∴▽⊙,当前A股年报业绩分析样本比例到达54%□。从板块业绩表现来看┊∴,可比样本全A非金融板块业绩有改善□,中小创板块利润增速大幅提升△⊿♂,由于中小创板块可比样本比例较高□┊,其年报业绩改善确定性很强∴。行业层面∵♂∟,考虑可比样本比例在55%以上的行业⊙∴□,家电、电气设备、电子、传媒、建材等行业年报业绩改善明显↑,另外剔除商誉减值影响后的计算机板块年报业绩也有明显改善┊。

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(五)业绩与估值:2019年报中小创业绩改善明显◇。全A非金融板块业绩有改善△,中小创板块年报业绩改善确定性很强┊。家电、电气设备、电子、传媒、建材等行业年报业绩改善⌒,剔除商誉减值影响后的计算机业绩也有明显改善▽☆▽。全A股非金融板块的PE估值(剔除负值)由上周的20.42下降到20.38∵,估值水平小幅回落□♂。

3月25日∵∵,银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》♂〇∵,旨在统一保险资管产品监管标准♂♀,落实资管新规☆∟。《暂行办法》明确了保险资管产品的性质、投资者范围、各类产品投资限额要求等内容♂﹡∟。此办法将于2020年5月1日正式实施?⊙♂。针对涉及债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资管产品的部分细节内容▽▽∟,后续还会出台配套细则具体明确规定▽∴♂。

3.2 失业数据飙升衰退初现↑,后续走势取决于疫情

初领失业金数据破纪录┊⊿∟,市场从流动性冲击转为基本面冲击π◇☆。周四(3月26日)美国初请失业金人数前所未见地大幅飙升至创纪录的328万人┊〇,个数字打破了2009年3月的金融危机时66.5万的高峰┊┊☆,以及1982年10月世界经济危机期间的69.5万的历史最高水平?。我们认为遏制疫情蔓延的严格措施令美国经济活动陷入停止状态□▽,此前保持强劲的就业数据大概率会出现崩塌◇。鲍威尔在接受采访中表示⌒,美国很可能已经陷入衰退◇┊。最新的盈利预测数据在快速下调♂,当前从流动性冲击转为基本面冲击阶段♂ππ,后续需要等待盈利下调反应充分后市场才能企稳?☆π,中间会根据各行业盈利前景出现走势分化∴☆?。

对于财政和货币政策的提法与2月中央政治局会议保持一致∵﹡,即“积极的财政政策要更加积极有为?,稳健的货币政策要更加灵活适度”▽↑∵。本次会议提出了适当提高财政赤字率、发行特别国债和增加专项债券规模三大财政政策方向⊿□。2018、2019年预算赤字率在2.6%和2.8%△♂﹡,适当提高预算赤字率很可能意味着赤字率重回2016、2017年的3%甚至略高⌒。历史上▽〇┊,我国曾于1998年、2007年和2017年三次发行特别国债⊿↑,分别用于补充国有四大银行的资本金、当作中投公司的资本金和续作操作⌒◇☆。鉴于特别国债需有特别用途☆◇⊿,针对特定项目☆□,极有可能服务于减税降费或转移支付⊿。2020年新增专项债额度1.29万亿↑□∴,本次会议提出增加专项债券规模?,预计将大幅提升发行量⌒↑∴,以推动重点项目建设∵。总而言之♀♀♂,积极有为的财政将带来更大的收支压力□,预计基础设施建设强度上升↑∴。货币政策方面△∵π,引导贷款市场利率下行┊﹡π,缓解融资难融资贵△∟,是下一阶段的重点∵▽⊙。目前来看∟π,有以下路径可供选择:1、降低存款准备金率;2、通过降低MLF利率引导LPR下行;3、降低存款利率□♀?。通过以上三种方式┊┊◇,增强银行放贷意愿∟,降低实体经济贷款成本☆。

疫情冲击企业基本面〇,1-2月工业企业利润大幅下降﹡。统计局数据显示π?,1-2月份⌒△〇,全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降38.3%⊙△┊,其中制造业利润总额下降42.7%;新冠肺炎疫情对工业企业生产经营形成严重冲击△,复工延迟↑♀,部分成本费用为刚性支出┊△,工业企业利润明显下降;3月27日∵∟∵,中央政治局会议指出要加大宏观政策调节和实施力度□,适当提高财政赤字率□∴∵,发行特别国债⌒☆,增加地方政府专项债券规模等措施都将有利于经济基本面快速恢复☆♂,疫情造成的短期冲击也将逐步缓解⊿。

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5.1 行业景气观察:工业企业利润大降⊿△,费城半导体指数反弹

(六)政策观察:中央政治局会议坚定经济增长要求☆⊙,财政政策成为下一阶段发力方向〇┊⊙。鉴于一季度经济失速概率较大∵♂,Q2-Q4将加大逆周期调节力度∴,拉高经济增速◇〇。本次会议提出了适当提高财政赤字率、发行特别国债和增加专项债券规模三大财政政策方向♂。

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3月27日☆,中央政治局召开会议∟〇,分析国内外疫情防控和经济运行情况⌒,并审议2019年脱贫攻坚成效考核情况汇报♂,这是2月21日后又一次中央政治局会议↑♂▽。

央行27日早间发布公告称□⊙,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平∟,不开展逆回购操作⌒。因无逆回购到期♀,当日实现零投放零回笼?┊。至此♀┊□,央行已连续29个交易日暂停逆回购操作?♀。当前市场仅于16日出现1000亿MLF及定向降准操作♀,银行间流动性仍充裕☆▽∴。近期DR007略有上行∴♀▽,10年期国债利率震荡下行突破2.6%﹡♂△,7年期AA-中债企业债到期收益率快速下行〇□π。

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(二)海外市场:海外政策升级暂时缓解流动性危机□↑,外围市场出现反弹♀﹡♀,下一步将转向基本面影响□∵。本周在美联储和2万亿美元财政刺激下∵☆,流动性危机暂时解除∴◇⌒。市场从流动性冲击转为基本面冲击⌒,但基本面冲击后果显现﹡π。在疫情尚未受控前△,企业盈利预期调整也十分困难↑◇♂,美股市场企稳取决于疫情防控的进展♂♂∵。

从行业估值来看﹡〇,目前PE估值水平较低的行业为采掘、地产、商贸、建筑等行业▽♀,当前PE(TTM)分别为10.82/8.64/14.29/9.21?,较上一周分别-0.04/+0.21/+0.18/-0.01⊙▽□,分别处于2010年以来的0.1%/0.8%/1.5%/2.5%分位□?,而PB估值分位数较低的行业主要为采掘、银行、公用事业、房地产、建筑♂⊿,目前PB(LF)分别为0.95/0.70/1.32/1.23/0.97△〇,较上一周分别+0.00/+0.02/+0.00/+0.02/+0.00☆□,分别处于2010年以来的0.1%/0.2%/0.4%/0.8%/2.2%分位△。综合来看♀,银行、地产、采掘是估值水平较低的行业?,计算机、医药等行业目前PE估值水平仍然较高♂⊿♂,分别处于2010年以来78.3%和61.4%分位♂△♂。

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保险资管产品的投资范围有:国债、地方政府债券、央票、政府机构债、金融债、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、证券化产品、公募基金、其他债权类资产、权益类资产﹡?,但不得直接投资银行信贷资产□。对于各类型产品的投资比例要求是♂,固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类投资于对应资产比例不低于80%⊿☆,而混合类产品投资于任一资产的投资比例未达到前三类产品标准∴▽。且对于同一保险资产管理机构的全部组合类产品投资于非标有全部组合类产品净资产的35%的上限要求⊙┊。

四、流动性情况:逆回购连续29天暂停↑⌒,外资回流成交缩量

(一)经济观察:基本面受到疫情影响严重◇,工业企业利润下降明显⊙π。疫情冲击生产销售、增加生产成本以及工业产品出厂价下降∵,是工业企业利润下降的三个主要原因﹡◇?。依据我们的高频数据跟踪▽♂,当前复工复产已逐步恢复♂▽,3月底用工难将不再是制约工业生产的主要问题π♂⊿。

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5.2市场及估值:大盘风格明显♂π⊿,A股非金融估值小幅回落

保险资产管理机构可自销售⊙♀,也可以委托其他机构代理销售保险资管产品☆∟⊙。保险资产管理机构和代销机构应当对自然人投资者的风险承受能力进行评估◇♂♀,销售与其风险识别能力和风险承担能力相适应的产品π?。

4.2 北向资金上周回流▽,成交缩量至五千亿

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上周在外围市场反弹的带动下▽☆♀,外资也重新转为流入♀〇,单周净流入34.1亿∴┊。最近一周外资占比增加前十的个股分别为药明康德(+1.07%)、通化通宝(+0.63%)、游族网络(+0.59%)、深圳机场(+0.55%)、纳思达(+0.50%)、丽珠集团(+0.44%)、中金黄金(+9.42%)、三花智控(+0.40%)、通威股份(+0.39%)和青岛啤酒(+0.39%)⊿﹡。成交量方面⊿◇∵,上周两市成交萎缩至5500亿的水平⌒?。我们认为♂♂,当前市场还有三大核心问题尚未明确:(1)海外疫情持续时间;(2)海外经济停摆对全球资本市场冲击;(3)国内政策如何对冲⌒。第一个问题需要跟踪疫情的最新进展♀♂,第二个问题需要结合经济数据动态评估∴,第三个问题需要等两会定调⊿♂。三大问题悬而未决∴↑,投资者仍会多观望少动作↑▽⊿。市场反弹没有成交量支持♀,短期内市场买方力量薄弱△☆,也充分反映投资者的观望态度⊿。

来源:建投策略研究政策发力复工推进♂□?,内需驱动高息占优

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五、行业比较:工业企业利润大降?∟,A股年报进入密集披露期

最后是区域优惠政策?♀?,湖北是新冠疫情国内的中心π?☆,经济影响最大﹡,湖北的防控也为全国疫情控制做出了自己的牺牲和贡献∴◇。针对湖北复产复工的困难π?☆,中央将加大对于湖北的支持力度◇,湖北在财政转移支付、金融优惠以及企业扶持方面将受到国家各方面的倾斜⊿,这对于湖北是边际的利好△。

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风险提示:海外失控、政策执行不及预期

投资策略我们3月17日提出《高股息策略:风浪中的稳定锚》以来∟,高股息策略在大幅波动中具有相对收益π↑。在海外疫情恶化☆♂π,外需受损的情况下♀△↑,高股息策略主要覆盖钢铁、银行、地产、煤炭和公用事业等行业□⌒⊙,个股都是各行业的龙头公司♀↑▽,是中国的核心资产〇∴。在内需驱动的情况下┊∴,是最占优的品种┊↑⊙。我们建议投资者继续坚守高股息策略﹡。

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(一)经济观察:基本面受到疫情影响严重﹡,工业企业利润下降明显□。疫情冲击生产销售、增加生产成本以及工业产品出厂价下降⊙△,是工业企业利润下降的三个主要原因﹡。依据我们的高频数据跟踪▽,当前复工复产已逐步恢复□,3月底用工难将不再是制约工业生产的主要问题♂。41个大类行业中π,仅烟草制品业(31.5%)、有色金属冶炼和压延加工业(27.1%)、石油和天然气开采业(21.9%)和黑色黑色金属冶炼及压延加工业(3.2%)工业利润增加△∵﹡。

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生产恢复明显┊⊙⌒,乘用车零售平稳改善∟。3月日均耗煤量环比2月大幅增加33.58%∵〇△,生产恢复明显∵△,根据我们复工跟踪∟⌒,目前生产已经恢复至正常水平的90%以上﹡♀。3月30大中城市商品房成交面积同比降幅较2月收窄∴∴,环比2月成交显著回暖⊿。3月前三周乘用车零售同比降幅分别为50%、44%、40%∵⊿,环比平稳改善♂∟﹡,疫情基本控制下需求爆发尚不明显♂∵,目前多地均在研究出台扩大汽车消费措施┊▽〇,关注后续促进消费政策落实情况↑∴π。

A股小幅上涨∴▽,非金融板块估值小幅回落◇∟。全部A股板块的PE(TTM)由上周的14.16小幅上升到14.17◇π,全部A股剔除金融的估值由上周的20.42下降到20.38〇⊙,目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的36.5%和41.7%分位↑,均在历史均值和中位数水平以下▽,本周非金融板块估值水平小幅回落◇▽。

(三)国内流动性:国内流动性总量总体充裕〇,长期利率债和信用债利率下行┊△。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平⌒♂□,央行已连续29个交易日暂停逆回购操作⊙☆,当前市场仅于16日出现1000亿MLF及定向降准操作□♀。近期DR007略有上行▽,10年期国债利率震荡下行突破2.6%↑⊙,7年期AA-中债企业债到期收益率快速下行♀。

3.1 流动性危机缓解?⌒?,政策提振市场情绪

(四)市场资金:外资重新流入∵〇,成交量持续萎缩┊△。上周在外围市场反弹的带动下∴,外资也重新转为流入∴,单周净流入34.1亿?▽♀。成交量方面♂♂,上周两市成交萎缩至5500亿的水平?⊿♂。我们认为⊿∴,当前市场还有三大核心问题尚未明确:(1)海外疫情持续时间;(2)海外经济停摆对全球资本市场冲击;(3)国内政策如何对冲?。第一个问题需要跟踪疫情的最新进展♂⌒〇,第二个问题需要结合经济数据动态评估π﹡◇,第三个问题需要等两会定调△?π。三大问题悬而未决▽△∴,投资者仍会多观望少动作⊙。市场反弹没有成交量支持▽π,短期内市场买方力量薄弱⊙▽,也充分反映投资者的观望态度┊。

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风险准备金方面〇♂♂,其计提比例为产品管理费收入的10%↑♀,用于赔偿因违法违规、违反产品协议、操作错误或者技术故障等造成的损失⊙▽,风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取⊿。

3月螺纹均价环比上涨∵☆,工业金属普遍走弱┊∟。3月螺纹钢均价环比上涨┊,月底以来螺纹库存高位持续回落∵π,下游需求改善□∟,景气逐步回升;建材价格环比继续回落〇◇,但同比仍保持正增长〇,建材板块基本面保持较强韧性▽,在国内疫情不再反复的情况下▽,二季度将迎来一波赶工潮π♀,水泥需求有望提振▽☆♂,库存压力也将逐步缓解♂〇,价格或再次回升∟☆◇。全球疫情蔓延加重∟∴,国内复工推进缓慢◇﹡π,3月工业金属普遍走弱♂∵。其中工业金属锌同比降幅较大▽□,沪锌、LME锌的价格同比分别下降29.23%和31.53%♀?⌒。

6.1 经济要求不放松∵?,财政发力是方向

各市场主要指数中♂┊,中证500和上证50估值水平较低♀∟,PE分别处于2010年以来的12.6%和16.6%分位⊿∟﹡,上证50的PB估值水平已经处于2010年以来的历史底部;创业板指PE和PB分别为52.48和5.79⌒,分别处于2010年以来的56.1%和72.4%分位↑⌒⊿,PE估值水平已经在历史中位数水平附近⊙∵∵。

疫情冲击生产销售、增加生产成本以及工业产品出厂价下降﹡□▽,是工业企业利润下降的三个主要原因┊♂。统计局在3月27日公布的工业企业利润数据显示∴,2020年1-2月?♂△,全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元♂☆,同比下降38.3%♀∴∵。1-2月份♀▽〇,规模以上工业企业实现营业收入11.62万亿元▽☆♂,同比下降17.7%♀。下降原因主要有三个:(1)受疫情影响∵∴,春节期间后复工复产与产品销售严重受阻;(2)疫情期间□,用工、折旧等刚性成本不变〇,防疫成本增加⌒△☆,压缩利润空间;(3)工业生产者出厂价格同比下降0.2%□□⊿,重点支柱行业产品出厂价格不同程度下降∴□♂。

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全球股票反弹☆,黄金价格上涨〇♀□,美债收益率企稳↑☆,VIX指数回落∵∴,流动性危机暂时解除∟∴。上周美联储将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券⊿♂,这一措施成功实现信用下沉⌒♂π,缓解了流动性危机?∟。而2万亿美元的第三轮经济刺激计划也成功出台⊙,其中5040亿美元用于向大型企业提供贷款、贷款担保或其他援助、3770亿美元用于向小型企业提供紧急援助⌒⊙,2900亿美元用于向纳税人直接派发一次性支票♂。而备受关注的波音公司⊙,也因250亿美元对航空公司的救助而免除破产威胁⌒,股价随即翻倍⌒。在流动性危机缓解和财政刺激下□┊,市场情绪也有所改善⊿⊿。上周美股三大股指快速反弹⊙⊙∟,而日经225涨幅涨幅居前π,MSCI发达国家大幅跑赢MSCI新兴市场指数?〇♀。此前因流动性丧失而下跌的黄金重新具备避险功能♂△∵,单周上涨10.6%%;VIX指数稳定在65☆□?,10美债收益率基本持平在0.7%-0.8%□。

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